Компания Strategy, крупнейший корпоративный держатель биткоина, пересмотрела систему показателей, с помощью которых инвесторы оценивают её криптовалютную стратегию. Теперь в центре внимания находится не только общий объём BTC, но и долги, привилегированные акции и другие требования, имеющие приоритет перед владельцами обыкновенных акций MSTR. Изменения появились на фоне затяжного снижения крипторынка. По данным CoinDesk, биткоин торгуется примерно по $65000 — почти на 50% ниже исторического максимума. Акции Strategy опустились на 84% от пика ноября 2024 года, а привилегированные бумаги STRC стоят около $85 при номинале $100. В таких условиях прежние показатели, основанные преимущественно на валовом запасе биткоина, уже не давали полной картины рисков.
Главная новая метрика — чистый резерв Strategy. Компания владеет 843775 BTC, которые на момент расчёта оценивались примерно в $55,6 млрд. К этой сумме прибавляется долларовый резерв объёмом $3,2 млрд, после чего вычитаются $6,8 млрд конвертируемого долга, который сейчас невыгодно обменивать на акции и $15,5 млрд обязательств по привилегированным бумагам. В итоге чистый резерв составляет около $36,6 млрд.
Читайте также
Игровая индустрия США просит Конгресс запретить спортивные рынки прогнозов
Почему это важно? При возможной ликвидации компании держатели долговых инструментов и привилегированных акций получили бы выплаты раньше владельцев MSTR. Поэтому общий запас BTC не равен стоимости, которая экономически приходится на обыкновенных акционеров. Новая методика должна лучше показывать, сколько биткоина остаётся после учёта старших требований. Strategy также изменила расчёт коэффициента mNAV. Теперь он определяется как цена MSTR, разделённая на чистую стоимость биткоина на одну акцию с учётом возможного увеличения их количества. Порог для выпуска новых акций зафиксирован на уровне 1,0x. Если MSTR торгуется выше этого значения, продажа дополнительных акций для покупки BTC теоретически увеличивает чистый биткоин на акцию. Ниже 1,0x такая эмиссия может привести к размыванию доли инвесторов.
На официальном сайте Strategy отдельно подчёркивается, что mNAV «не эквивалентен чистой стоимости активов» в традиционном финансовом смысле. Компания также напоминает, что она не является спотовым биткоин-ETF: цена MSTR зависит не только от курса BTC, но и от структуры капитала, стоимости финансирования, рыночных ожиданий и операционных рисков. В обновлённую панель также вошёл показатель Amplification — отношение валового биткоин-резерва к чистому. Чем выше этот коэффициент, тем большая часть BTC потенциально потребовалась бы для погашения старших требований. Кроме того, Strategy добавила премию биткоина к 200-недельной скользящей средней и индекс страха и жадности, чтобы связать состояние баланса компании с более широким рыночным циклом.
Ещё один показатель — BTC Breakeven ARR, равный 3,22%. Это минимальный среднегодовой рост биткоина, который, по расчётам Strategy, позволяет покрывать процентные платежи и дивиденды по привилегированным акциям за счёт увеличения стоимости BTC. Если долгосрочная доходность биткоина окажется ниже, компании могут потребоваться реструктуризация капитала, дополнительная эмиссия или другие источники ликвидности. При этом новые коэффициенты не заменяют финансовую отчётность. Они не учитывают все возможные налоги, расходы, рыночное влияние продажи крупных объёмов BTC и часть операционных обязательств. Сама Strategy предупреждает, что расчёты основаны на допущениях и могут как завышать, так и занижать экономическую стоимость биткоина, доступную обыкновенным акционерам.
Пересмотр метрик не означает отказа Майкла Сэйлора от биткоин-стратегии. Скорее, Strategy признаёт, что её модель стала сложнее: вместе с запасом BTC выросли долговые и дивидендные обязательства. Для инвесторов это важный сигнал — оценивать MSTR теперь следует не как простой аналог биткоина, а как высокорискованную финансовую конструкцию, чувствительную одновременно к цене криптовалюты и условиям рынка капитала.
Меню 
Знания 
События 
Новости 
Курсы валют